嘉宾介绍：王德伦，兴业证券董事总经理，兴证资管首席经济学家。曾任兴业证券首席策略分析师，经济与金融研究院院长助理，策略研究中心总经理，从事证券研究十余年。

　　随着资本市场的不断发展，“权益时代”即将来临？四重奏究竟指的是什么？目前A股正在经历一轮长牛？四季度关注哪些行业板块？能源革命将带来怎样的投资机会？对此，兴证资管首席经济学家王德伦跟大家分享精彩观点。

　　王德伦表示，权益时代的四重奏分别是国家重视，居民配置，机构配置和全球配置，在这四重奏之下，A股的长牛会走得更远。推进能源革命，将会带动经济转型新老产业共振，看好相关赛道的发展机会。在今年的市场环境下，其比较重视业绩高增长的成长性板块，尤其是科技成长性板块。

　　以下为文字精华：

　　1、兴证资管王德伦：A股长牛还会走得更远

　　主持人：您之前讲过，A股可能正在经历一轮长牛，当前时点观点是否有变化？

　　王德伦：2020年的年度策略会上，我们就提出拥抱权益时代这个观点，并且提出了一个框架，分析框架就是权益时代的四重奏，分别是国家重视，居民配置，机构配置和全球配置，那么在这四重奏之下，A股的长牛会走得更远。

　　首先四重奏的第一重奏就是国家重视，整个国家系统性的重视资本市场的地位。从过去的两三年来看，国家对资本市场的重视程度越来越高，好政策越来越多，这是一个很大的一个变化。中国以前从发展阶段来看，处在一个投资驱动的阶段，工业化发展，投资占GDP的比重非常高，从90年代20%一直提到了80%。

　　而后在2015年、2016年左右逐步下滑，经济开始逐步发展向创新驱动，以科技创新去引领经济进一步增长。在这种大的国家经济发展阶段的背景之下，它匹配的金融制度是不一样的。在投资驱动下，相对来说我们以银行体系为主导的间接融资金融体系就是匹配的，它比较直接，工厂去贷款这个模式很顺。但是到创新驱动阶段以后，面临非常多的技术创新，技术研发，科研是有一定的失败率，匹配的金融制度是资本市场，尤其是发达的资本市场。因为银行储户的钱不能拿来做风险投资

　　因此这样一种大的背景的变化，导致了我们越来越需要发挥资本市场，尤其是权益市场的力量，也正是因为这种不可逆的经济发展阶段的力量，导致政策对于资本市场越来越重视了。

　　第二点，权益时代的四重奏的第二重奏，就是居民配置。过去20年来中国资产配置的两条主线，在房住不炒和金融供给侧改革的双重的大的作用力下，原来这些天上掉下来的馅饼离我们渐行渐远。

　　比如P2P全部都清理掉了，互联网理财大幅度压缩，包括房地产有这么多的钱要往外走，信托资产几十万亿等等。此外还有资管新规的变化，资管新规其实就是我们刚才提到的金融供给侧改革具体的作用方式。当资产新规持续推进的时候，在整个市场规范化的时候，那些原来不规范的，本来不应该去保本，不应该去刚兑的资产被打掉了，我们就会面临资产荒，其实大家注意不只是中国，全球的资本市场都是面临资产荒的，尤其是在经历了美国持续多年的大放水之后，全球都需要寻找好资产，这个我们一会再说，这是四重奏的第二点。

　　四重奏的第三点就是机构配置，机构配置是指以像保险资金，包括养老金，银行的理财资金等等这些长期资金大钱为代表的机构投资者，他也在加速地进入股票市场，他需要更高的配置，我们说这些都是专指的是这些掌握长钱、大钱的机构投资者，那么一样跟居民一样，他也面临的是一个资产荒的过程，以前有很多的资产可以去配，有很多的资产，包括非标类资产，以前我们看信用债也很少有违约的，能够提高比较高的汇报，现在连信用债都开始出现，允许它市场化，违约都出现了。

　　四重奏的第四点是全球配置。因为全球现在在大放水的环境下已经进入到一个零利率甚至负利率的时代，这个负利率它已经不是百年未有之变局了，它是千年未有之怪现象。负利率之下资产怎么配？全球就要去寻找能够获得比较好的回报区域，这就是国别配置的内容。从全球范围来看，中国的资产有独特的优势。

　　回到A股，短期我们还是一个长牛未央的状态。刚才讲了这四个因素，现在都在一一验证，他这个逻辑没有被打破，所以还是长牛未央。当然了因为去年、前年也讲了，回报率太高了，连续两年中位数的复合增长率都快100%了。今年第三年往下压一压也很正常，可能平均回报率定在10%左右比较健康。当下往后面去展望，应该说还是处在一个长牛的通道中的，这个观点不变的。

　　2、兴证资管王德伦：能源革命带动新老产业共振

　　主持人：最近大家都在聚焦绿色、能源主线，您对此有何看法？

　　王德伦：首先我们从几点来分析，第一就是推进能源革命，要构建现代化的能源体系，“十四五”规划里面非常明确提出了推进能源革命，建设清洁、低碳、安全、高效的能源体系。 在之前的基础上进一步提高加快非石化能源，占能源消费的比重进一步提高到20%左右，包括发展风电、光伏等等。在运输和存储方面，特别强调了特高压输点，新能源储能等等，这些其实就是我们的投资点。

　　第二个方面来看就是碳排放。“十四五”应该说是首次提出制定2030年前碳达峰的一个行动方案，完善了总量和强度的双控制，尤其重点就是控制化石能源的消费，支持某些重点行业，重点地方，重点企业率先达到碳达峰，推动的不只是能源了，包括工业建筑交通等等，都是建立在能源使用的，这些产业都会发生一个巨大的变化。这一点是很强化的，未来包括你的碳能源的排放，包括排污权，用能权，用水权，还有碳排放市场的权利的一个市场化交易等等。

　　第三是提出了整体框架，加快实施低碳绿色的经济转型。相当于“十三五”而言，“十四五”在它的基础上进一步加快发展绿色转型的一个整体框架，包括提出全面提高自然利用效率，构建整个能源循环利用的体系，大力发展绿色经济，构建绿色发展政策体系等等。政策的实施会带来很多行业的直接的投资的机会，以及相关产业的巨大的生产方式的变化，由此可能还会带来衍生的投资机会。

　　主持人：能源革命会带动经济转型，而且是新老产业共振，能否展望一下未来新能源赛道的趋势？

　　王德伦：第一对新兴产业而言，应该说碳中和把它引到一个飞速增长的快车道，以清洁能源为主导的能源供给格局，不仅仅直接推动的是风光发电，包括刚才讲的特高压储能巨大的一个空间。另外包括下游的能源消费，尤其新能源技术的普及，会造就很大的市场空间，造就很多企业。

　　第二就是对传统行业而言，碳综合其实就是一个类似于供给侧改革2.0的一个机会，供给侧改革我们知道，行业供给侧发生巨大变化，有些产业公司就被慢慢清掉了，碳中和也是会提高它的技术要求和成本要求，小企业他做不到这个技术或者说成本过高他负担不了，他就慢慢被清理掉了，头部企业，龙头企业就留下来，它可能就是周期中的核心资产，这是一类机会。

　　第三类机会来自于一些生产方式的变革所带来的变化，比如说绿色铝，像水电铝、再生铝等等，包括像装配线等等，它在整个生产环节过程中运用的碳在降低，也包括像交通运输里面的都市联运，这是我们讲的碳中和对于这几个行业带来的机会，所以最明显的大家选择第一条，新能源，包括新能源这是最直接的。

　　另外一个点，我觉得行业的赛道非常好，但是要注意有些公司短期内会形成大家快速地集中买入，涨得很快，大家千万不要买到小高点上了，所以我认为这个行业应该是处于长期的一个好赛道，好行业，增长速度和增长空间都很好，但是很容易形成短期的小高点。我觉得对于大部分朋友而言，就是少做交易，就是用一个长期持有陪伴的方式，比如说定投的方式去做这个行业，当然少部分或者极少部分朋友是有比较强的市场交易能力的，他可以在这里面做做波段，但是大部分人没有波段能力，所以我觉得对待这个行业也要适度地有一些投资的策略在里面。

　　3、兴证资管王德伦：A股后市关注这三大方向

　　提问：日常研究中，您会比较关注哪些板块的表现？

　　王德伦：今年这样一个市场环境下，经济增长速度从高位有所回落，流动性环境慢慢宽松，比较像2013年的市场特征。在这个市场特征下，我们今年对于业绩高增长的成长性板块是比较重视的，尤其是科技成长性板块，这是第一条主线。科技成长板块里面就包括新能源，新能源车，高端制造，军工，半导体、TMT这些行业。

　　第二个板块就是我们说前期调整比较多的价值股，以咱们消费的龙头为代表的，可能已经到了一个比较底部的位置了。一方面前期调整比较多了，但这些又是长期的好公司，一些优质的公司本身是我们已经筛选出来的三好学生，只要位置好就可以关注。

　　第三个在资源品和周期板块中，短期内也有机会。今年的PPI工业品价格指数，它是一个M型，5月份是一个高点，然后慢慢下来，10月份还有一个高点，再慢慢下去。那么在M型的右端往上走的时候PPI，M型的有半边的时候，周期品它也有表现，这个也是我们今年特别提醒大家重视的。这里面尤其是有一些资产是属于跟碳中和，供给侧改革长期相关的，这类资产短期也行，但是注意在买周期的时候你就要注意随时要准备着卖，一旦这个高点过了，大家可能就要把它给卖掉了，这里面对交易的要求是比较高的。

　　主持人：站在2021年第三季度末，您对A股后市有何观点要给大家分享？

　　王德伦：在去年11月份发布报告的时候市场是很悲观的，因为去年的7月份到11月份跌了4、5个月了，然后去年12月到今年1月，我们看一大波行情。过完年回来以后第一波结束，第二波从5月份开始，然后7月份，第二波结束，8月份调完。

　　现在我觉得站在第二波行情的结束，第三波行情起来的位置。第三波行情应该就是今年年底甚至到明年年初都还不错，一个大的背景是今年整体企业盈利增长比较不错，全年的A股剔除金融以后，企业盈利能够达到40%到50%的增长速度。这个在历史上来看，企业盈利达到这个位置的都是不差的。

　　另外就是流动性也比较好，温和的流动性环境，对股市表现比较好。第三个因素，大家一定要注意的是海外市场非常的强，就是全球的股市现在都在走牛的过程。美股三大股指创历史新高。德国戴克斯指数也创历史新高，甚至连日本也在创新高，当然它不是历史新高，它基本上到了20年的新高的位置。我认为A股在全球股票市场都在走好的过程中，也是慢慢往上走，所以我们现在是处于今年第三波行情启动的一个位置。

（文章来源：东方财富研究中心）