报告导读

　　食品加工板块三季度在需求缓慢复苏，原材料成本持续上涨的背景下，业绩表现稍显疲软，但部分板块和标的在此过程中表现不一。如乳品收入环比改善，调味品龙头公司表现出较强韧性。面对当前成本端的压力，以调味品龙头涨价为开端，各食品板块公司纷纷公布提价公告，底部拐点逐步显现，应布局业绩改善的优质标的。

　　投资要点

　　食品板块三季度业绩表现稍显承压

　　21 年前三季度，食品加工板块营收同比下降2.99%，归母净利润同比下降19.54%；其中21Q3 营收同比下降11.44%，增速环比Q2 有所下降；归母净利润同比下降52.92%，增速环比Q2 降幅扩大。

　　调味品：提价预期连续催化，业绩有望加速改善21Q1-3 调味品板块收入及净利润分别同比增长7.2%、-3.5%；21Q3 调味品板块收入及净利润分别同比增长-0.1%、-22.4%。 ①调味品企业收入分化明显。

　　渠道力为影响收入分化的核心因素，全国化渠道抗风险能力更强。基础调味品，全国化渠道龙头海天显韧性，千禾Q3 积极改善迎来高增；复合调味品，日辰B 端受疫情反复影响较大，天味C 端淡季需求相对疲软，收入均低于预期；其他调味品，涪陵榨菜去库存周期，收入低于预期，安琪酵母稳健增长，收入符合预期；②调味品企业业绩分化加剧。成本持续高位运行+费用扩张，盈利承压充分体现在报表端。仅海天味业归母净利率实现正增长，龙头成本与费用控制能力显著优于同业；③未来展望：根据我们近期紧密的渠道调研，下半年以来社区团购冲击边际减弱、需求逐步改善带动库存边际降低、以及高基数效应消除，我们认为当前行业已经筑底完成。未来需求回暖行业有望迎来行业最终拐点，带动盈利弹性释放，建议把握明年调味品布局机会。

　　建议关注：业绩兑现确定性高的海天味业，提价预期尚未落地的千禾味业、涪陵榨菜、中炬高新、天味食品、颐海国际等。

　　乳制品：营收环比改善，主要公司盈利能力改善21 年乳品板块业绩整体承压，但21Q3 乳制品企业细分行业龙头业绩表现俱佳，主要系受原材料成本上涨影响，行业竞争格局趋缓，主要公司盈利能力改善。

　　21Q1-Q3 乳品板块收入同比增长17.4%，21Q3 收入同比增长9.8%，增速环比Q2 的+10.39%有所收窄；21Q1-Q3 板块归母净利润同比增长35.1%，21Q3 同比增长17.1%，增速环比Q2 的-3.0%由负转正。面对今年需求不振、原材料成本上涨的双重压力，21 年板块业绩整体承压，对企业盈利能力产生了较大影响。

　　但乳品板块Q3 业绩环比有所改善，主要乳制品行业细分龙头表现俱佳，主要系：受原材料成本上涨影响，行业竞争格局趋缓，主要公司盈利能力改善。

　　建议逢低布局：积极关注乳制品龙头的配置机会：妙可蓝多、伊利股份。

　　休闲零食：后续涨价增厚厂商利润，布局低估值优质标的

　　休闲零食板块21Q3 收入增速环比由负转正，利润环比降幅收窄。21Q1-Q3 休闲零食板块收入同比下降1.5%，21Q3 收入同比增长6.2%；21Q1-Q3 板块归母净利润同比下降53.6%；其中21Q3 同比下降8.1%。21 年休闲零食板块业绩整体承压，但21Q3 环比有所改善，主要系业内标的积极调整，同时通过提价缓解成本端压力。面对去年高基数影响，叠加社区团购等新兴渠道对于传统商超渠道的分流和价格体系影响，21 年板块业绩整体承压；与此同时，原材料价格持续上涨使得成本端承压，虽然部分公司在去年通过提前进行原材料锁价，缓解一部分成本端的压力，但进入下半年，原材料价格还是对于企业盈利能力产生了较大影响。但休闲零食板块21Q3 业绩环比有所改善，主要系：主要系部分公司针对渠道变革积极进行战略调整和转型，成效初显；或针对原材料价格的持续上涨进行产品提价，后续能够较大程度缓解成本端的压力，增厚渠道和厂商利润水平，业绩有望持续改善。

　　建议关注：伴随外部需求的逐步修复，以及各公司采取的积极应对措施，拥有较强渠道优势或产品优势的标的能够快速恢复，部分公司拐点已现。当前休闲零食板块整体估值处在历史低位，建议选取优质标的布局，如盐津铺子、洽洽食品。

　　卤制品：多重压力下，板块龙头表现高韧性

　　整体来看，卤制品板块三季度营收呈现承压态势。单三季度来看，龙头绝味食品营收同比增长15.67%，增速环比下滑较明显；煌上煌营收同比下滑7.59%，延续二季度下行趋势。我们认为三季度卤味连锁企业营收压力主要来自两方面因素：1)消费仍处于修复阶段。根据国家统计局三季度经济数据，餐饮收入同比 20 年增长 29.8%，较 19 年同期下降 1.2%，餐饮消费规模仍未完全修复。此外，7 月份以来消费者信心指数呈现持续下行趋势，预测门店销售承压；2)不可抗因素频发。疫情反复、工厂限电以及洪灾三大不可抗事件集中发生三季度，我们判断对门店客流量的影响显著，尤其是处于交通枢纽等人流量大的高势能渠道。进入四季度，我们需要持续关注消费的修复情况及疫情等不可抗事件的后续进程。乐观情况下，部分区域疫情和自然灾害逐渐消退，叠加各公司也对工厂限电做出了相应举措，如绝味食品受限电影响的工厂已提前租借发电设备，并将通过后续限电规定的发展来考虑采购发电设备支撑产能需求。

　　建议关注：我们认为四季度卤制品连锁企业将迎来业绩的反弹机会，继续看好板块龙头绝味食品。

　　速冻板块：短期承压，减少促销+提价有望增厚利润21 年Q3，受原材料成本上涨影响，速冻板块业绩整体承压。进入Q4，随着龙头企业率先减促提价，同时成本端有望开始下行，板块业绩边际改善趋势明显。安井食品Q3 营收持续高速增长，但业绩承压；千味央厨因B 端业务提前锁价Q3 受成本上涨影响有限，大B 端业务持续高速增长，带动业绩高增；三全食品Q3 业绩承压，但公司积极进行渠道改革，预计将带来更高的业绩弹性。

　　展望Q4，安井或带头以减促销方式部分提价，带来业绩弹性，同时我们看好布局预制菜业务的速冻龙头安井食品的第二增长曲线，建议逢低布局；积极关注千味央厨，三全食品的配置机会。建议关注：安井食品、千味央厨。

　　烘焙板块：需求快速恢复下业绩表现优异，继续推荐板块投资机会21Q3 烘焙及原料收入同比增长10.71%，归母净利润同比下降-1.61%，利润端环比Q2 略有下滑，主要系：原材料价格上涨带来较大成本端的压力；限电及部分标的产能受限影响业绩水平。疫情后，烘焙行业需求快速恢复，且受益于茶饮、餐饮等新渠道的出现，行业规模快速增长；与此同时，受益于食品工业化的快速发展，冷冻烘焙等新赛道快速发展，下游品牌对于能够提供稳定的“量”，以及优秀的“质”的供应商日益看重，优质企业有望持续提升市占率。

　　建议关注：我们继续看好烘焙原料板块的发展，尤其看好冷冻烘焙蓝海赛道。

　　当前行业需求持续提升，供不应求，能够产期稳定进行产能释放、具备渠道和产品优势的企业有望持续扩大规模，具备长期投资价值。建议重点关注：立高食品、南侨食品、海融科技。

　　风险提示：疫情反复、需求疲软、食品安全风险、行业恢复不及预期。

（文章来源：浙商证券）