行业动态

　　行业近况

　　农业部数据显示2022 年2 月9 日至2 月16 日，国内原奶价格约4.25 元/千克，环比-0.5%，同比-0.9%，我们认为主因季节性因素造成奶价波动；近期海外大包粉价格环比持续上涨，主因海外原奶月度产量同比下滑。目前白奶与鲜奶需求旺盛而国内外原奶供给整体仍偏紧，同时奶牛养殖成本仍处高位，因此我们预计2022 年国内奶价或将继续处于高位、小幅震荡。考虑原奶价格高企及当前乳企利润诉求增强背景下，我们建议关注乳企竞争相对趋缓下毛销差改善、利润率提升趋势。

　　评论

　　恒天然全脂奶粉价格环比上升，新西兰1 月原奶产量同比继续下滑。2022年3 月1 日，恒天然全部产品拍卖均价5,065 美元/吨，环比+5.1%，同比+19.7%；其中脱脂奶粉4,481 美元/吨，环比+4.7%，同比+35.7%；全脂奶粉4,757 美元/吨，环比+5.7%，同比+9.0%。供给端，2022 年1 月新西兰/美国原奶产量同比下降，2021 年全年欧洲原奶产量同比微降。

　　价格端：2022 年2 月下旬中国玉米同比下降，全球玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比上升，奶牛养殖的饲料成本仍处高位。据农业部数据，2022 年2 月9 日至16 日国内原奶价格4.25 元/千克，环比-0.5%，同比-0.9%。我们预计2022 年国内奶价或将继续处于高位、小幅震荡。

　　供给端：2021 年全年国内乳制品产量累计值3,032 万吨(同比+9%)；2021 年全年我国大包粉进口量达1,275 千吨，同比+30.2%，同期我国包装奶累计进口量996 千吨，同比-4.3%；乳制品4Q产量同比增速(9.5%)较3Q(1.7%)提升主因库存压力降低、乳品消费回暖及春节提前所致。

　　需求端(中金商超数据)：2022 年1 月液态奶/酸奶销售额同比+41.9%/+25.1%，累计ASP同比+5.8%/+5.5%，表明行业结构升级。液态奶：2022年1 月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+53.7%/+49.1%/+12.6%。酸奶：2022年1 月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+38.4%/+9.1%/+27.6%。液态奶重点品牌：2022 年1 月金典/特仑苏累计销售额同比+88.5%/+75.9%，均价同比-1.9%/ -6.6%。酸奶重点品牌：2022 年1 月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比+56.4%/+18.4%/+57.8%，均价同比-1.7%/+2.9%/-5.8%。我们草根调研显示，近两月伊利与蒙牛常温液奶终端动销实现较好增长，促销亦处较健康水平；目前经销商库存天数在合理范围内，我们预计1Q22 下游乳企液态奶收入有望实现双位数增长。

　　估值与建议

　　维持个股盈利预测与目标价。下游企业推荐常温液态奶龙头伊利股份、蒙牛乳业。

　　风险

　　需求增长低于预期；竞争加剧；原奶价格大幅波动；食品安全问题。

（文章来源：中国国际金融）