信贷、货币增长超预期回升

　　我们先前指出，2月份信贷新增和货币增速的回落，主要是季节性回落，并不具有趋势性，中国流动性环境平稳偏松的格局不会改变。3月份信贷新增和货币增长，双双呈现了超出市场预期的回升。

　　信贷和货币增长回升到位

　　由于中国货币体系已转向内生结构，经济平稳决定了信贷和货币增长的平稳；因此我们一直认为，经济延续底部徘徊时期，信贷、货币增速的平稳趋势不变。另一方面，从货币政策的角度，中性稳健货币政策亦为政策偏好，并为货币当局多次明示。

　　信贷增长期限均衡化发展

　　与以往新增信贷主要集中于中长期贷款不同，当前信贷增长期限比较均衡。信贷期限的均等化发展，通常意味着经济走出底部，经济开始走向回升。然而，当前信贷期限的均等化发展，或是直达实体、中小企业融资优先的结构性调整政策发展产物。

　　社会融资增长趋向表内，融资发展有序化

　　从社会融资结构的角度，2022 年以来融资表内化趋势明显。2018 年以来的、以资产管理新规实施为标志的资本市场规范化体系建设，成效逐渐呈现，社会融资有序化、规划化发展，这意味着社会信用体系的完善和流动性环境平稳性基础趋向稳固。

　　货币政策进入观察期，“双降”将延后

　　中国货币环境“存量过多、增量不足”的格局并没有改变，从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”(降息和降准)的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。3 月份通胀实际状况强化了市场对价格高位延续的市场预期。经济面临回落下物价难降，制约货币政策利率调整，加之海外利率提升，降准、降息将更延后，流动性短期或将趋紧。

　　风险提示

　　俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。

（文章来源：上海证券）